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  铝业经历着供给侧的洗礼,又经历着俄铝事件的冲击,正在形成未来三年的大底部!正如《老子》所云,“福兮祸所伏,祸兮福所倚”,风险和机遇往往并存,绝望中孕育着希望!

  电解铝供给侧改革虽然没有像黑色系那样立杆见影的效果,但其实在供给端已经发生了深远的影响,4400万吨的产能天花板已经形成。在可预见的未来,新的产能不会被批准,供应短缺愈发明显。铝价触底上涨将使行业盈利回归合理,改变当前薄利甚至亏损的局面!

  在不知不觉中,铝价已经形成了三年底价的格局。2017年以来,政府对于电解铝行业供给侧改革和环保的坚定决心被证实,在没有达到预期的效果之前,去产能的政策是坚定不移的。与此同时,环保也成为供给侧改革的另一有效手段,环保的常态化、持续化也将巩固本次改革所取得的成果。在此背景下,对于没能取得预期成效的电解铝行业,政府仍将积极采取措施以实现全行业的盈利和降杠杆。为此,最可能同时也最简单有效的方式即为政府严控电解铝的产能,控制未来数年电解铝产能的天花板。

  与此同时,需求则是保持快速增长,速度超过GDP增速,而铝价也将沿着供给的成本曲线逐渐爬升,走出慢牛行情。截止2018年5月底,我国电解铝在产产能3680万吨,可置换产能指标300-400万吨,广西二次创业和云铝特批项目550万吨(已实现180万吨,剩余370万吨),再叠加部分合规可复产的停产产能(不包括将用于置换的指标,大约60万吨),预计产能天花板在4400万吨左右。从目前来看,国家部委层面很难在三年内新批产能,换言之,未来三年,电解铝的产业格局已定,新进入者必须去购买产能指标,且价格越来越高,行业进入门槛越来越高。

  国家统计局公布的原铝生产数据来看,2018年前5个月我国原铝产量累计同比增长1.4%,5月单月同比增长1.5%,上海钢联数据显示前5个月电解铝产量累计同比增长2.5%,5月单月同比增长1.7%。可以看到无论哪一个统计口径,电解铝产量的增速都是明显放缓的,主要有三方面的原因:

  2、是电解铝行业低利润,企业投产动力不强,考虑到电解槽启动时需要较大的初始投资,部分老旧电解槽复产时启动成本达到了700元/吨的水平,因此目前行业微薄的利润不足以刺激电解铝投复产;

  3、自备电受控,目前待投产的产能绝大部分是带有自备电厂的,然而在国家大规模环保以及限制自备电随意建设的背景下,部分新增产能的投产可能遭遇了行政困难。

  在政策端发力的背景下,再来关注一下行业目前的整体格局。目前电解铝行业负债重,盈利差,这样的特点也正是国家进行整改的重点。6月6日,接到有关人士举报,山西省“煤-电-铝-材”一体化产业试点项目在柳林县开工建设,此事在有关媒体上一经报道即引起了国家相关部门和行业的高度重视,有违法违规建设电解铝产能的嫌疑。为此,国家有关部委迅速成立联合督查组赴柳林县铝循环工业园区现场进行了详细的调研和核查,并查阅相关文件资料,与柳林县各部门进行了充分交流。这展现了国家有关部委对落实此项工作的持续且坚定不移的态度,明确打击违规新增产能建设的决心。

  接下来就得看市场一直最关心的需求端状况了。对于电解铝下游的需求以及地产周期对于下游需求的影响市场十分担忧,但从微观数据以及历史上电解铝需求与地产的相关性分析上来看,无需过于悲观。首先,随着3月15日采暖季限产的结束以及春节后返工的开始,主要市场的微观出货量显示明显回升至正常水平。其次,对于市场上担忧的地产周期对于铝需求的影响,但其实电解铝的消费增速虽然与地产之间有关联但历史上来看关联性并不强(由于铝材的应用更多发生在施工及竣工阶段,因此采用房屋施工与竣工面积数据)。可能有两方面原因:1、建筑需求占比电解铝的终端需求有限,大约25%左右;2、近年来电解铝的需求增量更多来自应用领域的扩张,尤其是在工业型材方面。

  从社会库存的数据来看,4月中旬开始电解铝的库存已经进入快速下行通道,这其中当然有供给增速放缓的原因,但同时不可忽视的是终端消费的稳定增长的力量。最后需要明白政策的目的何在?金融去杠杆是为了健康的加杠杆,加到实业中去,为了避免金融杠杆导致经济陷入通缩,央行势必会放宽流动性进行债务货币化,引导资金进入实业、制造业中去,这将显著拉动电解铝的下游需求。

  价格最后的防线肯定是来自于成本端的支撑。铝土矿价格上涨,海德鲁减产,2018年氧化铝价格有望继续上扬或持续高位震荡。近日,巴西帕拉州一法庭驳回挪威海德鲁公司对其阿鲁诺特工厂铝土矿精炼的复产申诉,再次打击了这家全球最大的氧化铝厂。阿鲁诺特氧化铝厂位于巴西帕拉州,由于污染物泄露遭到检察官指控,今年2月被该州法院要求减产50%,该厂2017年生产了630万吨氧化铝,占比海外氧化铝供给的10%,海外氧化铝的明显缺口将对国内氧化铝价格形成支撑作用。

  此外,近期中央环保组“回头看”的环保督察行为再次对铝土矿供给形成较大冲击,铝土矿价格上涨,部分氧化铝厂因出现缺少原材料铝土矿的现象,考虑进口海外铝土矿,但除了山东等沿海地区外,国内大部分氧化铝厂的设计并不适合使用进口的三水铝土矿,因此供给紧张的铝土矿很可能对氧化铝的产量造成干扰,从而刺激氧化铝价格走高。虽然氧化铝价格有所回落,但是空间有限,毕竟矿价高企。

  征收政府性基金及附加和系统备用费抬高行业成本,有望支撑铝价继续上行。3月《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案》(征求意见稿)发布,要求限期整改未公平承担社会责任,自备电厂自2016年起欠缴纳的政府性基金及附加和系统备用费用,应于2018年底前交清,2016年前欠缴纳的政府性基金及附加和系统备用费,应于文件印发之日起3年内缴清。据测算,两项费用将增加电解铝产能规模最大的山东省713元/吨的生产成本,其中政府性基金及附加1.39分/千瓦时,电网系统备用费是3.5分/千瓦时。该政策如有效落实,不仅抬升成本曲线,同时改变成本曲线的形状,该政策的最大受益者为水电铝企业云铝股份,其次是赴云南建厂的神火股份,同时中铝正在整合云冶集团资产,未来同样有望受益。

  政府对电解铝行业的供给侧改革刚刚开始,一方面随着供给端带来的收缩,另一方面需求则呈现超越GDP速度的增长。基本面格局的改善将助力铝价回归合理的水平。推荐标的:云铝股份、南山铝业、神火股份、中国铝业。

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