申万期货期市观察—2019年4月期货市场回顾及5月

申万期货期市观察—2019年4月期货市场回顾及5月投资策略展望上

  图2:2019年4月以来活跃品种成交排名(截至4月29日收盘)(百万手)

  根据成交手数排序,成交活跃前十的商品一次为:SHFE螺纹钢(6868万手)、DCE铁矿石(3735万手)、CZCE PTA(3692万手)、DCE豆粕(2671万手)、CZCE甲醇(2254万手)、CZCE菜粕(1343万手)、SHFE镍(1324万手)、DCE玉米(1306万手)、SHFE沥青(1163万手)、CZCE白糖(2319万手)。从板块分布来看,依然是黑色、能化和农产品板块成交更为活跃。

  图3:2019年4月以来活跃品种主力合约年化波动率(截至4月29日收盘)

  根据波动率排序,DCE铁矿石(27.12%)、SHFE燃油(24.64%)、CZCE苹果(24.00%)、INE原油(22.55%)、CZCE PTA(21.84%)波动率居前,SHFE铝(6.63%)、DCE豆一(6.66%)、SHFE黄金(6.77%)、SHFE锡(6.97%)、SHFE白银(7.72%)波动率靠后。从板块分布来看,能化、黑色板块波动率较大,贵金属、有色板块波动率较低。

  4月以来,各大类资产变现均较弱。权益类资产表现抢眼,商品次之,现金和债券表现一般。具体来看,沪深300上涨24%,商品指数上涨9.2%,而中债财富总指数仅微涨了0.8%。总的来看,整体市场在众多利好的作用下,风险偏好上升。但是本轮股票上涨,可能更多的源于流动性宽松和情绪改善的推动,真正的经济基本面仍处于偏弱的情况。

  4月以来,六大发电集团日均耗煤量同比去年有所下滑,近期同比下降10%左右。3月份春节开工,政策上的逆周期调控力度较大,导致工业生产较为强势。4月19日,政治局会议对我国一季度的经济形势定了调,整体好于预期,相关刺激政策已经逐步退出,经济活动减弱,工业生产已有所反应。

  钢材社会库存仍然在下降当中。最近一周的数据显示,钢材库存同比仍为负增长,增速为-10%左右。房地产市场的韧性以及基建投资的加速支持了钢材的需求,使得库存去化的速度还是比较快的。

  4月以来,汽车消费再度回归疲弱的态势。月度移动平均数来看大致维持在日均4万辆的水平,同比去年仍有15%左右的降幅。个税下调已执行将近半年,汽车消费的起色仍然不大。

  地产销售表现出较强的韧性。来自30城商品房成交面积的数据显示商品房销售面积同比达到15%左右的增速,持稳于350万方。结合去年底以来,房地产政策边际上的放松以及住房抵押贷款利率持续下行,房地产销售有望保持强势。

  总体来看,4月宏观经济稳健运行,3月经济向上的脉冲在4月份有所减弱,工业生产边际放缓。需求面上,汽车消费仍偏弱,但是住宅销售韧性较强。商品价格保持了平稳。

  4月19日,中共中央召开政治局会议讨论当前的经济形势和下一阶段经济政策部署。会上对于当前经济的判断主要宏观经济指标保持在合理区间,市场信心明显提升,新旧动能转换加快实施,改革开放继续有力推进,一季度经济运行总体平稳、好于预期,开局良好。这与去年四季度政治局会议的形势判断区别是比较大的,说明中央基本确认了经济企稳的事实。

  对于下阶段的安排部署,会议指出稳中求进、突出主线、守住底线、把握好度,坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路,统筹国内国际两个大局,做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定各项工作。要通过改革开放和结构调整的新进展巩固经济社会稳定大局。要细化“巩固、增强、提升、畅通”八字方针落实举措,注重以供给侧结构性改革的办法稳需求,坚持结构性去杠杆,在推动高质量发展中防范化解风险,坚决打好三大攻坚战。宏观政策要立足于推动高质量发展,更加注重质的提升,更加注重激发市场活力,积极的财政政策要加力提效,稳健的货币政策要松紧适度。“六稳”的提法不见了,换来的是以供给侧结构性改革的办法稳需求。这也就意味着逆周期调控的政策将会逐渐退出,结构性的政策将成为宏观调控政策的主要施政方向。

  因此,我们认为政治局会议传达出了以下一些信号:第一,中央对经济形势的判断转向正面,去年年中以来提出的“六稳”的稳增长政策取向向促改革调结构政策取向转变。第二,逆周期调控政策必要性降低,结构性政策延续,全面降准的可能性显著降低,但促进中小企业融资改善和金融供给侧改革的政策将继续实施。第三,地产调控政策整体基调不变,房价在任何城市基本没有大幅上涨的可能,但房地产政策将更为灵活,房地产市场有望保持稳健。第四,金融供给侧改革将有更多政策出台,科创板是当前资本市场改革的核心任务,未来金融领域将有更多支持民营和小微企业发展的政策出台,着力降低融资成本。

  总体来看,在3月较为强劲的经济脉冲之后,4月宏观经济形势趋于缓和,无论是从发电量上还是从终端需求上看都是如此。政治局会议为当前整体的经济形势定了基调,未来大概率逆周期调控的政策将要退出,结构性调控政策将成为主要政策取向。但是所谓的结构性政策强调的是在扩大内需的方向上进行结构调整而不是单纯的进行调结构。

  地产板块仍然是当前较为强韧的部门,对于宏观经济起到了中流砥柱的作用。展望未来,房地产市场在当前住房有效库存较低、地产政策边际宽松、房贷利率持续下降的背景下,房地产市场有望保持稳健的运行,大幅下滑的可能性较低。

  国际经济的话,美国经济近期表现出企稳的迹象,其强劲的劳动力市场保持了经济活力的提升。但是欧元区、东亚地区及其他新兴市场的经济状况仍在延续下滑的趋势,尤其是出口贸易的回落对此产生了明显的影响。但我们认为全球经济主要的核心变量还是要看中国和美国,目前中美经济都有一定的企稳迹象,若能得到延续,全球经济有望重新复苏。

  综合来看,我们对5月的宏观经济展望维持正面,经济稳中有进。减税降费、促进消费的政策可能会继续出台,预计对增强总需求产生一定刺激效果。另外,中美贸易的最后一轮首脑会晤可能也会在5月落地,大概率也是达成协议,提振市场的信心。

  2019年一季度以来,在政策的不断利好和宏观环境的改善下,资金快速流入股市,A股走出了趋势性向上的行情。

  4月以来,行情波动加大,各指数开始出现分化,权重股表现优于中小盘股,其中截至4月26号上证50上涨1.91%,沪深300上涨0.44%,中证500下跌2.52%。

  行业板块方面,农林牧渔(+5.97%)、食品饮料(+4.24)、通信(+4.11%)和家用电器(+3.89%)领涨,而国防军工(-5.35%)、传媒(-5.00%)、轻工制造(-4.66%)、钢铁(-4.44)领跌。

  一季度股指期货成交量大幅增加。在行情的配合下,股指期货交易活跃度大幅提升,2019年一季度,中证500、沪深300和上证50股指期货成交量分别同比增长了334%、284%和125%。

  由于3月股指成交量大增,在高基数的情况下,4月成交量小幅回落8.47%,但持仓量环比依然上升了13.92%。

  IC合约价差转为贴水。2月25日这天,IF、IH、IC当月价差分别上涨到70.72、48.30、78.65,特别是IC合约,由前期的一度贴水转为大幅升水。从价差情况看,表明当前市场对后市强烈看好。

  而随着行情热度降温,IC由升水转为贴水,4月26日,该价差为-32.83,年化贴水率约7.33%。

  4月各指数总体呈现冲高回落走势,但各个指数之间有所分化,主要有以下几方面原因。

  一季度,多个利好政策集中发布激发了市场做多热情,外资年初以来大幅资金率先抄底A股。随着政策利好效应的减退,市场关注点将逐渐转向基本面和经济,资金相对也比较谨慎。

  3月(约-66亿)和4月至今(约-92亿),外资资金净流出A股市场,结束了1月(约600亿)和2月(约600亿)的大幅流入。

  在良好的经济开局下,近期召开的政治局会议基调有所调整,强调结构性去杠杆,市场对未来宽松宏观政策预期降低,全面降准的可能性下降。当前A股市场部分行业估值已经修复至中位数水平,重走2015年疯牛行情可能性较小,通过扩大开放引进外资、充分发挥股指期货风险管理功能,更多的是引导长期健康的慢牛,让真正有价值的公司在资本市场上胜出。

  2019年4月19日,经中国证监会同意,中国金融期货交易所进一步调整股指期货交易安排:1)自2019年4月22日结算时起,将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%;2)自2019年4月22日起,将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手,套期保值交易开仓数量不受此限;3)自2019年4月22日起,将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。

  此次松绑,主要目的仍是为了满足机构投资者风险管理需要,对短线投机性策略依然有所限制。

  从保证金角度,当前三大品种已经基本恢复常态。2018年12月松绑,IF和IH合约保证金已经恢复至限制政策前10%水平,此次松绑进一步将IC合约的保证金水平从15%降低到12%。经计算,IH、IF、IC主力合约的最新每手保证金分别约为9万、12万、14万。

  从手续费角度,平今仓手续费依然是股指期货限制前的15倍(按照2015年7月8日前标准,1手IF、IH和IC的平今仓手续费为万分之零点二三),和受限之前仍有一定差距,未来下调空间依然很大。当前手续费依然限制了日内高频和投机交易,经过测算,1手IF、IH和IC主力合约的平今仓手续费降至约450元、332元和424元,约为调整前的75%。

  从策略容量角度,本次股指期货每个合约交易手数日内扩大至500手,是之前50手的10倍,放大的幅度不小。以IF为例,500手最新主力合约价值约6.11亿元,该品种合计日内开仓策略容量高达24.40亿。而三个品种加总的日内开仓策略容量已达65亿左右,已经基本能满足机构投资者需求。天津兼职网

  2019年以来,国家持续进行宏观逆周期调控,2万亿减税降费力度超过去年的约1.3万亿,同时中美贸易谈判好转。从经济数据看上,2019年3月以美元计的中国出口同比14.2%,受春节效应和一带一路提振。3月制造业PMI重新站上荣枯线月规模以上工业增加值增速创4年新高,一季度信贷也在逐渐修复。

  在良好的经济开局下,近期召开的政治局会议基调有所调整,强调结构性去杠杆,认识到外部经济环境总体趋紧,国内经济存在下行压力,这其中更多是结构性、体制性的。同时坚持房子是用来住的,不是用来炒的。

  整体而言,市场对未来宽松宏观政策预期降低,全面降准的可能性下降。当前A股市场部分行业估值已经修复至中位数水平,重走2015年疯牛行情可能性较小,通过扩大开放引进外资、充分发挥股指期货风险管理功能,更多的是引导长期健康的慢牛,让真正有价值的公司在资本市场上胜出。

  借鉴创业板推出上市的经验,上市板块推出之前A股上涨行情可观,但临近板块推出,做多热情有所减少,且各板块之间有所分化,板块推出之后,短期会有共振,中长期行情不确定。

  科创板正式运行时间,预计会对现有二级市场资金造成一定分流。但按照当前规划发行的数量,该分流效应预期可控。2019年科创板初期发行规模将在500亿-1000亿左右。

  3月(约-66亿)和4月至今(约-220亿),外资资金净流出A股市场,结束了1月(约600亿)和2月(约600亿)的大幅流入。根据此前公布的A股在MSCI全球基准指数中纳入因子由5%提高到20%, 5月的半年度指数审议中,MSCI会把指数中的现有的中国大盘A股纳入因子从5%增加至10%,同时以10%的纳入因子纳入中国创业板大盘A股,届时预计将迎来被动配置基金的增量资金,主要通过沪深港通、QFII/RQFII渠道流入。

  自2月11日开始两融余额结束了持续下跌,且流入速度不断加快。杠杆资金的流入流出受行情影响较大。4月初,行情再度拉升,两融余额加速进入股市,4月中后期,各指数开始出现滞涨并下跌回调,两融余额增速也开始减弱,并在个别交易日出现下跌。

  一季度利好政策的集中释放,点燃了此轮行情,展望后市,政策效应将逐渐减弱,行情的持续性将更多依赖于经济好转以及上市公司业绩改善。综合来看,我国正在目标构建一个多层次、健康的资本市场,引导长期资金进入股市。随着股指期货的进一步松绑,市场流动性有望继续改善,中长期依然看好股指,预计将震荡上行,但短期偏震荡,存在调整需要。持续关注科创板推进、中美贸易磋商以及资金流入情况。

  展望5月,主要关注:1)科创板的推进;2)上市公司企业盈利改善情况;3)中美会谈。

  技术上看,短期存在调整需要。中期来看,仍需等待较为明确的上市公司业绩改善以及经济数据持续向好。长期来看,看好A股的投资价值,预计将震荡上行。当前上证50、沪深300、中证500的PE(TTM)分别是10.3、12.9、25.4,部分行业的估值已经有所修复。

  总体而言,预计5月份存下调风险,各个板块会分化。政策效应将逐渐减弱,行情的持续性将更多依赖于经济好转以及上市公司业绩改善。操作上,短线可以逢高适量减仓,若出现较大幅度下跌,可以逢低做多,同时合理控制仓位。因此,5月份沪深300核心区间维持在3700—4000点。

  从中长期投资角度来看,增量外资和机构资金入市仍然较为确定,建议分批配置低估值、安全性较高的上证50和沪深300ETF。从科创板推动科技创新角度,真正优质的成长型科技股预计在未来能够走出超越市场的可观行情。

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