标准β对冲模型的一种扩展形式考虑非预期基差效

标准β对冲模型的一种扩展形式考虑非预期基差效应的期指对冲模型构建方法研究

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  标准β对冲模型的一种扩展形式:考虑非预期基差效应的期指对冲模型构建方法研究

  股票资产的β对冲与Delta对冲1、对冲策略的本质是将资产未来收益率的分布予以收窄、降低或者最小化未来不确定性的一种手段,标准的风险对冲计算的基础是衍生品合约的定价是合理的。

  2、股票资产常见的风险对冲方式有β对冲和Delta对冲两种,β对冲对于股票资产的使用并无限制,但仅限于使用线性衍生工具;而Delta对冲对于衍生工具的使用无限制,但股票资产仅限于衍生工具的标的资产。

  3、如果使用线性衍生工具和与其对应的标的资产构建对冲组合,那么在这种情况下β对冲与Delta对冲是完全等效的,比如使用股指期货对其标的现货价格指数组合进行风险对冲就属于两者等效的情况。如果使用非线性的衍生工具和非合约标的资产来构建对冲组合,那么在这种情况下就需要β对冲和Delta对冲的结合使用,比如使用指数期权对一般的股票现货组合进行风险对冲就属于两者结合使用的情况。

  考虑非预期基差效应的期指对冲模型1、除了市场交易性因素之外,期货合约与远期合约在定价特征上也存在诸多不同,例如持有期间现金流的分布、多空双方保证金风险的不对等、交割方式与损益结算的差异等,因此期货合约的实际基差水平不仅包括合理基差,而且也受到非预期基差效应的影响。

  2、考虑非预期基差效应的期指对冲比率是由股票现货组合的β值与期指对冲比率的修正系数共同决定的,期指对冲比率的修正系数是关于非预期基差的变动速度与现货价格指数收益率的波动率比与相关系数的函数,非预期的基差效应对期指对冲比率的影响仅是通过期指对冲比率的修正系数来反映的。

  3、股票现货组合的β值是标准β对冲模型中所使用的期指对冲比率,仅与股票现货组合的结构有关,而与期指合约的定价无关;期指对冲比率的修正系数仅与期指合约的定价有关,而与具体的股票现货组合无关。

  4、股票现货组合的结构与期指合约的定价水平是确定期指对冲比率的两个独立因素,考虑非预期基差效应的期指对冲模型将以上两个可明确离析的影响因素相结合,是在考虑期指合约定价因素的条件下更具有一般意义的期指对冲模型。若不考虑非预期的基差效应影响,那么该模型就会简化为标准的β对冲模型,或者说标准的β模型是考虑非预期基差效应的期指对冲模型简化后的一种特例。

  实证检验1、在设定的样本外检验区内波动率比的动态预测值基本都维持在20%-40%的范围内,自2011年6月以来相关系数的动态预测值基本稳定在-0.2至-0.6的范围内。

  2、2010年4季度至2011年1季度,标准的β对冲模型均存在一定程度的过度对冲,使得对冲组合整体上留有净空的系统性风险敞口,幅度大致在10%-20%;2011年2季度以来,标准的β对冲模型均存在一定程度的对冲不足,使得对冲组合整体上留有净多的系统性风险敞口,幅度大致在5%-10%。

  2、当使用期指下月、当季和下季合约为对冲工具时,考虑非预期基差效应的期指对冲模型相对于标准β对冲模型的优势更为明显。

  3、若使用期指下月合约为对冲工具,那么参数估计期限的拉长对于期指对冲比率的修正效率由一定的正向贡献;而若使用当季和下季合约为对冲工具,那么参数估计期限的变动对于期指对冲比率的修正效率影响不大。