金融期货PPT课件

金融期货PPT课件

  无忧无忧PPT PPT整理发布 整理发布 8.1外汇期货 8.1.1外汇期货的产生与发展 所谓外汇期货是指以汇率为标的物的期 货合约,用来规避汇率风险。 外汇期货交易是一种交易双方在有关交 易所内通过公开竞价的拍卖方式,买卖在未 来某一日期以既定汇率交割一定数量外汇标 准化期货合同的外汇交易。 【引例】 【引例】 目前,外汇期货交易的主要品种有:美元、欧 元、英镑、日元、瑞士法郎、加元、澳大利亚元等。 美国芝加哥商业交易所(CME)是最早开设 外汇期货交易的场所,也是美国乃至世界上最重要 的外汇期货交易所。此外,伦敦国际金融期货交易 所、新加坡国际金融交易所、东京国际金融期货交 易所、法国国际期货交易所等也是全球重要的外汇 期货交易所。 8.1.2外汇期货合约 8.1.2外汇期货合约 表8-1 芝加哥商业交易所主要外汇期货合约 表8-1 芝加哥商业交易所主要外汇期货合约 欧元 日元 加元 澳元 英镑 瑞士法郎 交易单位 125000 欧元 12500000 日元 100000 加元 100000 澳元 62500 英镑 125000 瑞郎 报价单位 美元/ 欧元 美元/ 日元 美元/ 加元 美元/ 澳元 美元/ 英镑 美元/ 瑞郎 最小变动价位 0.0001 0.000001 0.0001 0.0001 0.0002 0.0001 每张合约最小变动值 12.5 美元 12.5 美元 10 美元 10 美元 12.5 美元 12.5 美元 交割月份 6个连续的季度月 交易时间 (芝加哥) 场内交易:上午7:20—下午2:00 最后交易日 交割日期前第二个工作日 交割日期 交割月份的第三个星期三 交割方式 实物交割 1)交易单位 商品期货合约的交易单位是指每手期货合约 代表的实物商品的数量,如上海期货交易所每张 黄金期货合约代表1000克黄金、每张铜期货合约 代表5吨铜, 而外汇期货合约的交易单位是指每手期货合 约代表的货币价值,如芝加哥商业交易所欧元期 货合约的每手代表了125000欧元、日元期货合 约的每手代表了12500000日元。 2)报价单位 上海期货交易所黄金期货合约的报价单位为 克/手、铜期货合约的报价单位为吨/手, 而外汇期货合约的交易标的是汇率,所以外 汇期货合约以汇率的标价方式报价, 如芝加哥商业交易所所有的外汇期货合约都 是以一单位的外币折合若干美元这种汇率方式来 报价的。例如,当欧元期货合约报价为1.4246时 ,表示1欧元=1.4246美元。 某投机者预期3月期日元期货价格呈上涨 趋势,于是在1月10日在IMM市场(芝加哥国际 货币市场)买进20份3月期日元期货合约(每张 日元期货面额12 ,500, 000日元),当天的期货价 格为$0.008333/¥(即¥120.00 上述日元期货的价格果然上涨,价格为$0.008475/¥(即¥118.00/$),该投机者悉数 卖出手中日元期货合约获利了结。请计算该投 机者的投机损益情况(不考虑投机成本)。 1月10日购入时20份合约的总价值为:0.00833312,500,00020=2,083,250美元 3月1日售出时20份合约的总价值为: 0.00847512,500,00020=2,118,750美元 该投机者可获取的投机利润为: 2,118,750-2,083,250=35,500美元 当然,如果投机者预测错误,即日元期货不涨反跌 ,投机者就要承担风险损失。 某投机者预期9月期英镑期货将会下跌,于是 在2月20日£1=$1.7447的价位上卖出4份9月期英 镑期货合约(每张英镑期货面额62,500英镑)。5月 15日英镑果然下跌,投机者在£1=$1.7389的价 位上买入4份9月期英镑期货合约对全部空头头寸 加以平仓。请计算该投机者的损益情况(不计投 机成本)。 交易过程如下:2月20日时卖出4份合约的总价值为: 1.744762,5004=436,175美元 5月15日买入4份合约的总价值为: 1.738962,500 4=434,725美元 该投机者可获取的投机利润为: 436,175-434,725=1,450美元 2)外汇期货套利交易 同商品期货的套利交易一样,外汇期货套利交易也 包括跨期套利、跨市场套利和跨币种套利等。 外汇期货跨期套利是指利用同一市场、同种外汇、 不同交割月份的期货合约之间的价格关系,买入价格相 对低估的合约、卖出价格相对高估的合约。 外汇期货跨市场套利是指利用同种外汇、同一交割 月份、不同市场的期货合约之间的价格关系,买入价格 相对低估的合约、手工刺绣加工卖出价格相对高估的合约。 外汇期货跨币种套利是指利用同一市场、同一交割 月份、不同币种的期货合约之间的价格关系,买入价格 相对低估的合约、卖出价格相对高估的合约。 【案例分析8-2】 (1)跨期套利 跨期套利也叫做跨月套利,它是利用同一货币期货市场的同一种货币、不同交割月份的货币 期货合约间的价格变化,采用同时买进和卖出近 期合约和远期合约的方法,通过进行对冲,从而 达到赚取其中价差收益目的的交易方式。 牛市套利:它的操作方法是买进近期合约,而卖出 远期合约。做买空套利的交易者应基于这样一种 判断:在看涨市场,近期合约价格的涨幅将大于 远期合约价格的涨幅;在看跌市场,则近期合约 价格的跌幅将小于远期合约价格的跌幅。套利者 就能够从合约价格变动趋势的差异中获利。 熊市套利:它的操作方法是买进远期合约,而卖出 近期合约。做卖空套利的交易者应基于这样一种 判断:在看涨市场,近期合约价格的涨幅将小于 远期合约价格的涨幅;在看跌市场,则近期合约 价格的跌幅将大于远期合约价格的跌幅。套利者 能够从合约价格变动趋势的差异中获利。 【例】5月12日国际货币市场加元6月期、9月期 、12月期的期货合约价格如下: 6月:0.8520 9月:0.8380 12月:0.8280 某套利者预测价差在未来将缩小,因此入市做熊市 套利,以期获取差价上的收益。因为熊市套利是卖 近买远的套利,如果入市时的价差越大,套利者的 收益越大,因此,在入市前套利者要选择恰当的月 份,才能使获利最大。 不同月份的价差 不同月份的价差 计算结果可知, 入市价差最大的月份组合是“卖6月/买12月” ,价差为0.024。 该套利者进行10份加元合约的操作,并于6月3日 平仓了结,此时的期货行情为: 12月:0.8430操作过程: 该套利者的“卖6月/买12月”跨期套利的 净盈利是19 000美元。 该套利者的“卖6月/买12月”跨期套利的 净盈利是19 000美元。 (2)跨市套利 跨市套利又称为跨市场套利,它是指交易者在不同的货币期货交易所同时买进和卖出相同交割月份的 同种货币期货合约以获取价差收益的套利行为。 当同一种货币作为标的物的货币期货合约在两个或两个以上不同货币期货市场进行交易时,由于区域 间的地理差别,这些相同的货币期货合约在不同市场 中价格水平、价格变动方向和价格变动幅度不一定相 同,但是合约的标的资产是相同的,因此在理论上, 这些货币期货合约在不同市场的价格之间必定存在着 一种合理正常的价格水平,它们的价格水平、价格变 动方向和变动幅度应该是接近一致的。然而,如果其 中出现异常变化,那么在这两个市场的同种货币期货 合约之间,必有一个市场的合约被相对高估,而另一 个市场的合约被相对低估,这样就产生了套利机会。 【例】某交易者发现芝加哥国际货币市场与伦敦 国际金融期货交易所的英镑期货合约价格出现了 差异,存在套利机会,因此,他决定进行跨市套 利交易,以期从中获利。3月20日,他在芝加哥 国际货币市场购入4份6月期英镑期货合约,价 格是GBP/USD=1.7860,每份合约的交易 单位是62,500英镑;同时他在伦敦国际金融 期货交易所卖出10份6月期英镑期货合约,价格 GBP/USD=1.8120,每份合约的交易单位是25 000英镑。到了5月20日,这个交易 者在两个交易所分别作了对冲交易,交易的价格 都是GBP/USD1.8150。 该交易者的收益情况: 该交易者的净收益为7250-750=6500(美元) 该交易者的收益情况: 该交易者的净收益为7250-750=6500(美元) (3)跨币种套利 跨币种套利是指交易者利用不同但具有某种相关性的货币期货合约之间存在的价格差异,在同一交易 所或不同交易所,同时买进和卖出两个或两个以上种 类不同,但交割月份相同的货币期货合约的套利活动 不同币种的货币期货合约其标的货币资产不同,这样期货价格的变动也自然不同,然而,只有与标的 货币资产具有较为密切的相关关系,也就是说,虽然 它们的绝对价格不同,但它们的价格变动却是相同的 ,甚至是同步的,那么,在这些标的货币资产之间的 汇率,以及以这些标的货币资产为基础的期货合约之 间,就应该存在着一个正常合理的价格关系。如果人 们发现某两种货币期货合约之间的正常价格关系被暂 时扭曲了,他们就可以利用这两种货币期货合约进行 套利交易,并从中获取收益。 这种套利方法的具体操作为:如果交易者发 现货币期货合约之间的价差大于其正常的价差,并 预期这种价差将缩小时,他只要买进被低估的合约 ,而卖出被高估的合约,随着价差的缩小和两笔交 易头寸的对冲,他就可以获利。 相反地,如果交易者发现两种货币期货合约 之间的价差小于其正常的价差,从而预期此价差将 扩大时,则他只要卖出被低估的合约,而买进被高 估的合约,则随着价差的扩大和交易头寸的对冲, 他也可以获利。 因此,无论价格是涨还是跌,交易者只要对 价差变动的预测正确,就可以获利。因此,在跨币 种套利中,交易者主要关心价差的变动情况,而非 绝对价格的变动。 【例】5月10日,芝加哥国际货币市场6月期欧元 的期货价格为EUR/USD=1.3020,6月份 瑞士法郎的期货价格为USD/CHF=1.1580 ,那么,6月期欧元期货对瑞士法郎期货的套算 汇率就是EUR/CHF=1.5077。某交易者根据 这个套算汇率,在芝加哥国际货币市场买入10份 6月期欧元期货合约,每份合约的交易单位是 125 000欧元;同时卖出15份6月期瑞士法郎 期货合约,每份合约的交易单位是125 000瑞 士法郎。6月10日,这个交易者作了对冲交易, 交易的价格分别是EUR/USD=1.3377和 USD/CHF=1.1690。 交易者的收益情况:该交易者的净收益: 44625-20625=24000 交易者的收益情况:该交易者的净收益: 44625-20625=24000 3)外汇期货套期保值 外汇期货套期保值是指利用外汇期货交易保 护外币资产或负债免受汇率变动带来的损失。外 汇期货套期保值分为买入套期保值和卖出套期保 外汇期货买入套期保值是指背负外币债务的人,为防止将来偿付外币时因外币升值、汇价上 升而造成汇兑损失,在外汇期货市场上做一笔相 应的买进交易。 外汇期货卖出套期保值是指持有外币资产的 人,为防止将来外币贬值、汇价下跌而在外汇期 货市场上做一笔相应的卖出交易。 【案例分析8-3】 ——即在期货市场上 先买入某种外币期货,然后卖出期货轧平 头寸。通过期货市场先买后卖的汇率变动 与现货市场相关交易的汇率变动损益相抵 冲,以避免汇率波动风险。 【例】美国某进口商从德国进口一批设备,预计3个月后必须在现货 市场买进500万欧元,以支付这批设备的货款,为避免3个月后因 欧元升值而花费更多的美元,以稳定设备的购入价值,该进口商 可先行在期货市场上买进40份欧元期货合约,总额500万欧元。此 时,现货市场上美元对欧元的汇率为1欧元=1. 000 0美元,购买 40份期货合约需要500万美元。该进口商在外汇市场上购进了3个 月期交割的欧元期货合约,并按1欧元=1.010 0美元的汇率成交 ,这40份合约的成交额为1.01X12.5X40=505万美元。 假设3个月后,欧元果线美元,该进口 商在现货市场上以升值后的欧元汇率购进500万欧元,作为支付进 口设备之用,需要美元530万美元(1.06X500=530万美元),亏损 30万美元。与此同时,该进口商又在期货市场上把3个月前购进的 40份欧元期货合约卖出,成交汇率为1欧元=1.070 0美元,可得 到535万美元(1.07X12.5X40=535万美元),盈利30万美元, 由此可见,该进口商在现货市场上亏损的30万美元,又从期 货市场上得到了补偿,其实际支付的金额被锁定在500万美元。 期货市场上先卖后买来固定汇率, 避免汇率波动的风险。 美国一出口商5月10日向加拿大出 口一批货物,计价货币为加元,价值 100000加元,1个月后收回货款。为防 止1各月后加元贬值,该出口商在期货市 场上卖出1份6月期加元期货合约。价格 为0.8595美元/加元,至6月份加元果然 贬值。 现货市场 期货市场 5月10日 现汇汇率 0.8590美元/加元 CAD100000折合USD85900 5月10日 卖出1份6月期加元期货合约(开仓) 价格0.8595美元/加元 总价值:USD85950 6月10日 现汇汇率 0.8540美元/加元 CAD100000折合USD85400 6月10日 买入1份6月期英镑期货合约(平仓) 价格0.8540美元/加元 总价值:USD85400 结果:损失USD500 结果:盈利USD550 德国一出口商5月5日向英国出口一批货物,计价货币为英镑,价值625,000英镑,1个月收回货款。5月5日现汇市场英 镑对美元汇率为1.7020美元/英镑,欧元对美元汇率为 1.2040 美元/欧元,则英镑以欧元套算汇率为1.4136欧元/英 镑(1.7020美元/英镑1.2040 美元/欧元)。为防止英镑贬 值,该公司决定对英镑进行套期保值。由于不存在英镑对 欧元的期货合约,该公司可以通过出售10张英镑期货合约 (625,00062,500)和购买7张欧元期货合约(625,000 英镑 1.4136欧元/英镑125,000欧元=7.068),以达到套期保值 的目的。现汇汇率、期货交易价格及具体操作过程如下表所 该出口商在现货市场上损失122,875欧元,在期货市场上盈利150,000美元, 产生净盈利27125美元。 交叉套期保值操作过程 1.美国一出口商7月8日向加拿大出口一批货物,加 元为计价货币,价值100,000加元,议定2个月后收 回货款。为防止2个月后加元贬值带来损失,该出 口商应该在期货市场上采取何种套期保值策略? 假设:7月8日,期货市场1张9月期的加元期货合 约,面值是100,000加元,价格是1.2595美元 /加元。汇率是1.2590美元/欧元;而9月8日现 汇汇率变为1.2540 美元/欧元,期货合约价格为 1.2540美元/欧元。采用如此套期保值方式后, 该进口商的盈亏状况? 如果该出商未进行套期保值交易,他将因为加元贬值 亏损500美元。由于进行了套期保值交易在期货市场 却盈利550美元,使他净盈利50美元。 卖出套期保值操作过程 2.美国进口商5月5日从德国购买一批货物,价格 125,000欧元,1个月后支付货款。为了防止汇率 变动风险(因欧元升值而付出更多美元)。这个 时候该进口商该如何通过外汇期货市场进行套期 保值? 假设:5月5日,期货市场1张6月期的欧元期货 合约,面值是125,000欧元,价格是1.2020美元/ 欧元。汇率是1.1994美元/欧元;而6月5日现汇 汇率变为1.2124 美元/欧元,期货合约价格为 1.2140美元/欧元。采用如此套期保值方式后, 该进口商的盈亏状况? 因利用期货市场套期保值,使进口商蒙受的损失减至125 美元。如果欧元贬值,期货市场的亏损就由现货市场的 盈利来弥补。最后的结果可能是少量的亏损,或少量盈 利,也有可能持平。 3:3月20日,某套利者在国际货币市场以 GBP1=USD1.63的价格买入4份(一份62500英 镑)6月期英镑期货合约,同时在伦敦国际金融期 货交易所以GBP1=USD1.65的价格出售10份 (一份25000英镑)6月期英镑期货合约。到了5月 20日,套利者以GBP1=USD1.66的价格分别 在两地对所持合约平仓,则盈利如何? 国际货币市场 伦敦国际金融期货交易所 3月20日 买入4份英镑期货合约总价 1.63*62500*4=USD4075005月20日 卖出4份英镑期货合约总价 1.66*62500*4=USD4150003月20日 卖出10份英镑期货合约总价 1.65*25000*10=USD4125005月20日 买入10份英镑期货合约总价 1.66*25000*10=USD415000结果 盈利USD7500 结果 亏损USD2500 所以,总盈亏为:盈利5000USD 注:因为两地市场的期货合约标准单位不一样,所以买卖的合约份数不同。 8.2利率期货 8.2.1利率期货的产生与发展 利率期货是指以债券类证券为标的物的 期货合约,它可以回避利率波动所引起的证 券价格变动的风险。 利率期货交易最早出现在20世纪70年代的美国。美国的利率波动频繁,波动幅度大,利率风险高是其产生的主 要原因。频繁而剧烈的利率波动使得金融市场中的借贷双 方特别是持有国家债券的投资者面临着越来越严重的利率 风险,利率期货正是在这种背景下应运而生的。 1975年10月,芝加哥期货交易所(CBOT)推出了全球第一张现代意义上的利率期货合约----政府国民抵押 贷款协会抵押凭证期货合约。 1976年1月,芝加哥商业交易所国际货币分部(IMM)推出了90天美国短期国债期货合约。 1978年9月又推出了1年期短期国库券期货合约,获得巨大成功。 1977年8月,芝加哥期货交易所又推出了美国长期国债期货合约,1982年5月推出10年期中期国债期货。 1981年12月国际货币市场推出了3个月期的欧洲美元定期存款期货合约是利率期货史上的一个重要的里程碑 美国利率期货的成功开发与运用,也引起了其他国家的极大兴趣。1982年,伦敦国际金融期货交易 所首次引入利率期货,1985年东京证券交易所也 开始利率期货的交易,随后,法国、澳大利亚、新 加坡等国家也相继开办了不同形式的利率期货合约 。中国香港则于1990年2月7日在香港期货交易 所正式推出了香港银行同业3个月拆放利率期货合 约。目前在期货交易比较发达的国家和地区,利率 期货都早已超过农产品期货而成为成交量最大的一 个类别。在美国,利率期货的成交量甚至已占到整 个期货交易总量的一半以上。 8.2.2利率期货合约 1)芝加哥商业交易所3个月国债期货合约 (1)合约基本条款。 表8-4 芝加哥商业交易所3个月国债期货合约 表8-4 芝加哥商业交易所3个月国债期货合约 交易单位 000000美元 最小变动价位 1/2基点(12.5美元) 每日价格波动幅度限 合约月份3、6、9、12月及后续的2个月 交易时间 (芝加哥时间) 场内交易:上午7:20—下午2:00, 上午7:20—下午12:00(最后交易日) 场外交易: 下午4:30—第二日下午4:00(周一至周四), 下午5:00—第二日下午4:00(周日和节假日) 最后交易日 交割月份的第三个星期三 交易方式 现金交割 2)报价方式 短期国债通常按照贴现方式发行,贴现国债以 低于面额的价格发行,并且到期向国债持有人支付 等于国债面额的金额。 贴现国债的价格与贴现率之间呈反向关系,价 格越高,贴现率越低,投资者的收益率也越低。 短期国债在报价时采用了所谓的指数报价法, 即用100减去不带百分号的年贴现率方式报价。 之所以采用这种报价方式,其原因主要有两点:一是为了使期货报价与交易者习惯的低买高卖相一 致;二是为了使期货价格的变动方向与短期金融证 券的价格变动方向相一致。 利率期货指数: P=100-i =92利率i =92.05利率期货价格:P =92.05利率i =92.05价格卖出(平仓)芝加哥商业交易所3个月国债期货合约规定 :每张合约价值为1000000美元面值的国债, 以指数方式报价,指数的最小变动价位为1/2个 基本点,1个基本点是指数的百分之1点,即指数 的0.01点。 即:指数的1点=100个基本点 1个基本点代表的合约价值为 10000000.01%/4=25美元, 1/2个基本点代表的合约价值为12.5美元。 【知识链接8-1】 2)芝加哥期货交易所30年期国债期货合约 (1)合约基本条款。芝加哥期货交易所30年期国债期货 合约基本条款见表8-5。 (2)合约报价方式。 30年期国债期货不采用3个月期国债期货中的指数报价法,而是采用价格报价法。30年期国债期货合约的面值 为100000美元,合约面值的1%为1个点,也即1个点代 表1000美元;30年期国债期货的最小变动价位为1个点 的1/32点,即代表31.25美元(1000美元 1/32=31.25美元)。 当30年期国债期货合约报价为97-25时,‘-’号 前面的数字代表多少个点,后面的数字代表多少个1/32 点,因此该数字的含义是97又25/32 个点,表示该合约 的价值为:1000美元97+31.25美元25= 97781.25美元。如果新的报价为98—13,则表示上涨 了20/32点,即合约的价值上涨了31.25美元 20=625美元。 表8-5 芝加哥期货交易所30年期国债期货合约 表8-5 芝加哥期货交易所30年期国债期货合约 交易单位 100 000美元 最小变动价位 1/32点(31.25美元) 每日价格波动幅度限制 合约月份3、6、9、12月 交易时间(芝加哥时间 场内交易:上午7:20—下午2:00电子交易:下午6:00—第二日下午4: 00(星期五—--星期日) 最后交易日 从交割月份最后工作日往回数的第7个 工作日 最后交割日 交割月份最后工作日 8.2.3利率期货交易1)利率期货投机交易 利率期货投机交易就是通过买卖利率期货合 约,从利率期货价格的波动中获取利润。 当投机者预测某种利率期货合约价格将要上 涨时,则买入该种期货合约; 反之,若预测利率期货合约价格将要下跌时 ,则卖出该种期货合约。 【案例分析8-4】 【案例分析8-4】 题:假设1990年9月20日,随着伊拉克入侵科威特, 某投机者认为未来的短期利率水平将会上升,于是 他按当时的市场价格90.30卖空一份12月份的欧洲 美元期货合约。5天之后,利率水平果然上涨,该期 货合约的价格跌为90.12,盈亏如何? 一共下跌了18个基本点,每个基本点价值25美 元,该投机者对冲平仓便可获利450美元。 2)利率期货套利交易 在利率期货的套利交易中,常见的有跨期套 利和跨商品套利。利率期货的跨期套利、跨商品 套利与商品期货完全相同。 【案例分析8-5】 题:某交易商预计到:某年2至3月间,欧 洲美元利率与国库券贴现率均会发生变化 ,而且欧洲美元利率上升得更快或者欧洲 美元利率下降的更慢。则该交易商该采取 何种跨品种套利操作方式? 假设采取此方式时,2月份国库券期货价 格与欧洲美元期货价格分别为91.66和 90.43,3月份国库券期货价格与欧洲美元 期货价格分别为90.56和88.82,数量均是 500张,则该交易商的盈亏状冴? 跨品种套利具体操作 3)利率期货套期保值 债券等固定收益证券的价格对利率变动比较敏 感,例如对于债券持有人来说,若未来利率上升,会 引起债券价格下跌,给债券持有人造成损失。因此可 以利用利率期货进行套期保值,以期货的盈利弥补现 货的损失。同样,利率期货套期保值也分为买入套期 保值和卖出套期保值。 买入套期保值通常是债券投资者为了防止未来利 率下降造成债券价格上升,使得在以后买进债券时成 本上升,或者未来需要借出资金者为防止利率下降造 成收益减少而采取的套期保值策略。 卖出套期保值通常是债券持有者为防止利率上升 造成债券价格下跌,或未来需要借入资金者防止利率 上升造成借款成本增加而采取的套期保值策略。 【案例分析8-6】 例一:3月15日,某公司预计6月15日将有一笔 10,000,000美元收入,该公司打算将其投资于美 国30年期国债。 3月15日,30年期国债的利率为7.05%,该公司担 心到6月15日时利率会下跌,故在芝加哥期货交 易所进行期货套期保值交易。请问该投资者该 如何操作? 假设6月15日利率下降至7%,而3月和6月的30年 期国债期货价格分别为91-05和92-15,则该投 资者收益情冴?。 从该公司套期保值的操作过程可以看出,期货市场的 盈利弥补了现货市场的亏损,且还有6250美元的盈 买入套期保值操作过程例二:某公司6月10日计划在9月10日借入期 限为3个月金额为1,000,000美元的借款,6月 10日的利率是9.75%。由于担心到9月10日 利率会升高,于是利用芝加哥商业交易所3 个月国库券期货合约进行套期保值,请问该 投资者该如何操作?假设9月10日利率上升 至12%,而6月和9月的三个月国库券期货价 格分别为90.25和88.0,则该投资者收益情冴 套期保值的结果,该公司在期货市场的盈利正好冲抵现货市场利率上升给公司带来的风险。虽然公 司在9月10日以12%的利率借款,但是由于期货市 场的盈利,该公司实际上以9.75%的利率借到了款 项,从而锁定了借款成本。 卖出套期保值操作过程 由于利率期货市场上标的资产的种类繁多,因此交叉套期保值的显现尤为常见 。只要用于保值的和被保值的金融工具 的风险水平、息票率、到期日不同,亦 或被保值的金融工具和可用于交割的期 货合约标的物所跨越的时间不同,都可 以称为“交叉套期保值”。 假设某公司经理决定3个月后发行一笔面值为 $10亿的90天期商业票据进行筹资,当时市 场上流通的该公司90天期商业票据的收益率 为17%,比90天期国库券的收益率15%高 出了2个百分点。因此该公司经理预计,如果 3个月后该公司商业票据的收益率不变,则实 际可筹得的资金为$957,500,000。为了防 止该公司商业票据收益率上升,该公司经理决 定利用90天期国库券期货进行套期保值。尽 管这两者的利率高度相关,但用于保值的和被 保值的是两种不同的金融工具,因此也属于交 叉套期保值的范畴。 短期国库券期货和商业票据交叉套期保值示 短期国库券期货和商业票据交叉套期保值示 时间 现货市场 期货市场 计划3个月后发行一笔总面值为$10亿的90天期商业票据,预 期收益率为17%,则预计实际 可筹资金为$957,500,000 卖出1,000份3个月后到期的90天期短期国库券期货合约,期货收益率为 15%,故每份期货合约的价格为 $962,500, 总额为$962,500,000。 商业票据的收益率上涨为18%,因此,发行面值为$10亿的 90天期商业票据的实际筹资额 为$955,000,000,而不是 预期的$957,500,000。 现货市场盈亏为-2,500,000 短期国库券的收益率仍比商业票据低 2个百分点,即为16% 每份期货合约的价格为$960,000, 总额为$960,000,000。 期货市场上盈亏为2,500,000 思考题: 思考题: 题一:某年六月份,公司计划在当年9月份将入帐 的100万美元入账后,买3个月期限的短期国债。3 个月期限的短期国债6月份现货年利率为8%。为防 止现货利率下降,公司于6月份买入100万美元面值 的9月份交割的3个月期限的短期国债期货合约,价 格为92.04。9月份,公司买进100万美元的3个月 期限短期国债现货,同时平掉期货合约。此时,3个 月期限的短期国债现货年利率为7%,期货平仓价为 93.00。计算保值结果。 (93.00-92.04)100 25 2400(美元)即在期货市场赢利2400美元。 在现货市场,由于利率下降,盈亏为: 1,000,000(7%-8%)/4 =-2500(美元) 两相比较,利息收入仅减少100美元。应该说是一个不错的结果。 题二:某年3月份至11月份,公司将有近100万 美元闲置。为此公司于3月份买入100万美元面 值、息票利率为7.25%、20年后到期的国库券 现货,价格为86-1。为防止长期国库券现货利 率上升本金贬值,公司于3月份卖出100万美元 面值的12月份交割的10年期中长期国债期货合 约,对所持现货债券进行套期保值,卖出价格为 92-7。11月份,公司以89-19的价格平掉期货 合约,又按计划以当时现货市场上的价格83-9 卖出所持债券,完成资金套现。 解:公司在现货市场的盈亏为: (83 9/32 861/32 )1,000,000/100 27,500(美元) 即亏损27500美元。 公司在期货市场的盈亏为: (92 7/32 8919/32 )1,000,000/100 =26,250 (美元) 两相比较,公司亏损1250美元。但较之中长期国 库券现货市场价格大幅下降的现实,套期保值可说是 十分成功的。 一、单项选择题 一、单项选择题 1.芝加哥商业交易所(CME),3个月面值100万美元 的国债期货合约,指数报价为93.58时,成交价格 A.93580B.935800 C.983950 D.98390 [解析] 芝加哥商业交易所短期国债在报价时就采用了以100减去不带百分号的年贴现率方式报价,此 方式称为指数报价法。面值为1000000美元的3个 月期国债,当成交指数为93.58时,意味着年贴现 率为100%-93.58%=6.42%,即3个月的贴现率为 6.42%4=1.605%,也即意味着以1000000(1- 1.605%)=983950(美元)的价格成交1000000美元面 值的国债。 2.以6%的年贴现率发行1年期国债,所代表的年 实际收益率为( A.5.55B.6.63 C.5.25 D.6.38 [解析] 实际收益率=6/94=6.38%3.中长期国债期货在报价方式上采用( A.价格报价法B.指数报价法 C.实际报价法 D.利率报价法 [解析] 4.1000000美元面值的3个月国债,按照8%的年贴现率来发行,则其发行价为( )美元。 A.920000 B.980000 C.900000 D.1000000 [解析] 1000000美元面值的3个月期国债,按照8%的年贴现率发行,3个月贴现率为2%,则其发行价 为1000000(1-2%)=980000(美元)。 5.未来将购入固定收益债券的投资者,如果担心未 来市场利率下降,通常会利用利率期货的( 来规避风险。A.买进套利 B.买入套期保值 C.卖出套利 D.卖出套期保值 [解析] 多头套期保值(又称“买入套期保值”)是指承担按固定利率计息债务的交易者,或者未来将持有固定 收益债券或债权的交易者,为了防止未来因市场利 率下降而导致债务融资相对成本上升或未来买入债 券或债权的成本上升(或未来收益率下降),而在利 率期货市场买入相应的合约,从而在两个市场建立 盈亏冲抵机制,规避因利率下降而出现损失的风险 6.某投资者购买面值为100000美元的1年期国债,年贴现率为6%,1年以后收回全部投资,则此投资 者的收益率( )贴现率。 A.小于 B.等于 C.大于 D.小于或等于 [解析] 1年期国债的发行价格=10%=94000(美元) 收益率=(100000-94000)94000=6.4%。 显而易见,此投资者的收益率大于贴现率。 7.利用利率期货进行空头套期保值,主要是担 A.市场利率会上升B.市场利率会下跌 C.市场利率波动变大 D.市场利率波动变小 [解析] 空头套期保值是指持有固定收益债券或债权的交易者,或者未来将承担按固定利率计息债务 的交易者,为了防止因市场利率上升而导致的 债券或债权价值下跌(或收益率相对下降)或未 来融资利息成本上升的风险,通过在利率期货 市场卖出相应的合约,从而在两个市场建立盈 亏冲抵机制,规避利率上升的风险。 8.芝加哥商业交易所3个月期欧洲美元期货的成交 价为33.58,其含义是买方将在交割日获得一张3 个月存款利率为( )的欧洲美元存单。 A.6.42% B.3.58% C.3.32% D.16.605% [解析] 3个月欧洲美元期货实际上是指3个月欧洲美元定期存款利率期货,芝加哥商业交易所规定的合约价 值是1000000美元。报价时采取指数方式,如当 成交指数为33.58时,其含义为买方在交割日将 获得一张3个月存款利率为 (100%-33.58%)4=16.605%的存单。 9.投资者以96-22的价位卖出1张中长期国债合约(面 值为10万美元),后又以97-10价位买进平仓,如不 计手续费时,这笔交易( )美元。 A.亏损625 B.盈利880 C.盈利625 D.亏损880 [解析] 投资者以96-22即100096+31.2522=96687.5(美元)建仓; 后以97-10价位买进平仓,即以 100097+31.2510=97312.5(美元)平仓, 则该交易损失625美元。 10.假设某公司收到1000万欧元的资金,并将其转为 3个月期固定利率的定期存款,由于担心期间市场利 率会上升,使定期存款投资收益相对下降,于是利用 3个月欧元利率期货合约进行套期保值,以94.29欧 元的价格卖出10张合约,3个月后,以92.40欧元的 价格买入平仓。该套期保值中,期货市场的交易结果 )欧元。A.盈利18900 B.亏损18900 C.盈利47250 D.亏损47250 [解析] 卖出价格为94.29欧元,买入价格为92.40欧元, 盈利为(94.29- 92.40)1002510=47250(欧元)。 11.某投机者买入CBOT10年期国债期货合约,成 交价为98-17,然后以97-02的价格卖出平仓, 则该投机者( )美元。 A.盈利1484.38 B.亏损1482.25 C.盈利1550 D.亏损1550 [解析] 买入价为98-17,卖出平仓价为97-02, 表示下跌了1-15, 即合约价值下跌了 10001+31.2515=1482.25(美元)。 二、多项选择题 二、多项选择题 1.以下利率期货合约中,采取指数式报价方法的有 A.CME的3个月期国债B.CME的3个月期欧洲美元 C.CBOT的5年期国债 D.CBOT的10年期国债 [解析] AB CD两项中长期国债期货不采用短期利率期货中的 指数报价法,而是采用价格报价法。 2.面值为100万美元的3个月期国债,当指数报价为 92.76时,以下正确的有( A.年贴现率为7.24%B.3个月贴现率为7.24% C.3个月贴现率为1.81% D.成交价格为98.19万美元 [解析] ACD 年贴现率=(100-92.76)%=7.24%; 3个月贴现率=7.24%4=1.81%; 成交价格为100(1-1.81%)=98.19(万美元) 3.利率期货的多头套期保值者,买入利率期货合约是因为保值者估计( )所引致的。 A.债券价格上升 B.债券价格下跌 C.市场利率上升 D.市场利率下跌 [解析] AD 多头套期保值者买入利率期货合约,是担心未来利率下跌。因为利率的市场价格与债券的市场价 格呈反向变动,所以保值者也担心债券价格上升 4.某公司在6月20日预计将于9月10日收到2000万美元,该公司打算到时将其投资于3个月期的欧洲美元定期存款。6月20日的存款利率为 6%,该公司担心到9月10日时利率会下跌。于是以93.09的价格买进 CME的3个月欧洲美元期货合约进行套期保值(CME的3个月期欧洲美元 期货合约面值为1000000美元)。假设9月10日时存款利率跌到5.15% ,该公司以93.68的价格卖出3个月欧洲美元期货合约。则下列说法 正确的有( A.该公司需要买入10份3个月欧洲美元利率期货合约B.该公司在期货市场上获利29500美元 C.该公司所得的利息收入为257500美元 D.该公司实际收益率为5.74% [解析] BCD 3个月欧洲美元利率期货合约的面值均为1000000美元,所以该公司 需要买入合约=20(份)。题中,该公司 在期货市场上获利=(93.68-93.09)1002520=29500(美元), 该公司所得利息收入为200000005.15%4=257500(美元), 实际收益率=(257500+29500)200000004=5.74%。 三、判断题 三、判断题 1.短期国债的付息方式与中长期国债的付息方式是相 短期国债的付息方式与中长期国债有很大差别:短期国债通常采用贴现方式发行,到期按照面值进行 兑付; 中长期国债通常是附有息票的附息国债。通常,这种 附息国债的付息方式是在债券期满之前,按照票面利 率每半年付息一次,最后一笔利息在期满之日与本金 一起偿付。 2.欧洲美元期货是一种外汇期货。( 欧洲美元期货是一种利率期货。8.3股指期货 8.3.1股指期货产生与发展 所谓股指期货,就是以某种股票指数为标的 物的标准化的期货合约。 买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价 格水平。在合约到期后,股指期货通过现金结算 差价的方式来进行交割。 股指期货交易的对象是一种代表某一种投资组合价格的数字,因此它不能像商品期货交易那 样以标的商品进行交割,而必须以现金代替。 国际股指期货发展历程 国际股指期货发展历程 (一)股指期货的孕育和产生阶段(1977-1982) 20世纪70年代西方各国受石油危机的影响,经济发展不稳定,利率波动频繁,通货膨胀加剧, 导致股市一片萧条。当时,美国道•琼斯指数跌至 1700点,跌 幅甚至超过了20世纪30年代经济危 机时期的一倍。股票市场价格大幅波动,股票投资 者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值 的金融工具。于是,股票指数期货应运而生。 1982年2月24日,美国堪萨斯城期货交易所推出了第一份股指期货合约——价值线股指期货合 约。股指期货一经推出就受到了市场的广泛关注, 价值线综合平均指数期货推出的当年就成交了35 这一时期股指期货的高速发展主要得益于市场效率的提高。 期货市场高流动性、高效率、低成本的特点得以完全显现,大部分股市投资者已开始参与股指期 货交易,并运用此工具对冲风险、谋取价差。 (三)股指期货的停滞阶段(1988-1989) 1987年10月19日,美国华尔街股市一天暴 跌近25%,从而引发全球股市重挫的金融风暴, 即著名的黑色星期五。一些人认为,这次股灾 的罪魁祸首是股指期货,包括著名的《布莱迪报 告》以及后来得名的瀑布理论。尽管事后证明, 没有证据表明是期货市场的过错,但是股指期货