期权与期权市场课件解析

期权与期权市场课件解析

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  金融工程 第九章 期权与期权市场 ?期权及其分类 ?期权的头寸及其盈亏 ?期权市场 ?期权与其他衍生产品的对比 2012-13第一学期 9期权 零 期权及其分类 期权的定义 期权是指赋予其购买者在规定期限内按双方 约定的价格(执行价格)购买或出售一定数 量某种资产(标的资产)的权利的合约 ?期权协议要素—— ①买卖双方;②约定的权利;③约定期限;④执行 价格;⑤约定交易数量;⑥期权价格(期权费) 2012-13第1学期 9期权 零 期权及其分类 期权的分类 ?看涨期权和看跌期权 ?欧式期权和美式期权 ?股票期权 股指期权 期货期权 利率期权 外汇 期权 互换期权 信用期权 ETFs期权 复合期权 2012-13第1学期 9期权 零 期权及其分类 期权的分类——看涨期权和看跌期权 按期权买者的权利划分,期权可分为看涨期权和看跌 期权 ?看涨期权:赋予期权买者未来按约定价格购买标 的资产的权利 ?看跌期权:赋予期权买者未来按约定价格出售标 的资产的权利 2012-13第1学期 9期权 零 期权及其分类 期权的分类——欧式期权和美式期权 按期权买者执行期权的时限划分,可分为欧式期权和 美式期权 ?欧式期权:多方只能在期权到期日才能执行期权, 行使买进或卖出标的资产的权利 ?美式期权:多方在期权到期前的任何时刻都可以 行权 2012-13第1学期 9期权 零 期权及其分类 期权的分类——不同标的资产的期权 股票期权 ? 一般为美式期权 ? 一份股票期权一般包含100 股 ? 执行价格和期权费都以1 股股票为单位 股价指数期权 ? 欧式美式均有 ? 现金结算,乘数通常为100 2012-13第1学期 9期权 零 期权及其分类 期权的分类——不同标的资产的期权 期货期权 ? 期货合约到期日通常紧随着相应的期货期权到 期日 ? 期货期权多头执行期权时,将从期权卖方处获 得标的期货合约的相应头寸(多头或空头), 再加上执行价格与期货价格之间的差额 2012-13第1学期 9期权 一 期权的头寸及其盈亏 多头和空头 期权是一种合约,是买卖双方关于未来某种权利的协议 ? 期权多头:期权的购买方,支付期权费后,只有 权利,没有义务 ? 期权空头:期权的出售方,收取期权费后,只有 义务,没有权利 ?看涨期权的多头和空头 多头看涨 空头看涨 多头看跌 空头看跌 ?看跌期权的多头和空头 2012-13第1学期 9期权 一 期权的头寸及其盈亏 多头和空头 看涨期权 期权买方 (多头) 期权卖方 (空头) 2012-13第1学期 看跌期权 以执行价格买入标 以执行价格卖出标 的资产的权利 的资产的权利 以执行价格卖出标 以执行价格买入标 的资产的义务 的资产的义务 看涨期权例子—— 2007年8月31日美国东部时间10:18,在CBOE, 1份以通用电气股票为标的资产、执行价格为40美元、 到期日为2007年9月22日的看涨期权价格为0.35美元 当时的通用电气股票价格为38.5美元 不考虑 期权费 期末股 票价格 回报 收益 考虑期权费 买入单位看涨期权的收益情况 是否执行期权的转折点 20 0 -0.35 30 0 -0.35 40 0 -0.35 40.35 0.35 0 41 1 0.65 盈亏平衡点 执行价格:40美元;期权价格:0.35美元 买入单位看涨期权的收益曲线 期末股票价格 (美元) 执行价格:40美元;期权价格:0.35美元 9期权 一 期权的头寸及其盈亏 期权多头的盈亏 到期时看涨期权多头的回报和盈亏——一般化 ? ST ? X , ST ? X Payoff ? ? ST ? X ? 0, Payoff ? max( ST ? X , 0) Pr ofit ? max( ST ? X , 0) ? c ST :标的资产到期价格 2012-13第1学期 c :看涨期权价格 X :执行价格 买入单位看涨期权的收益曲线 期末标的资产 价格 X+c -c 执行价格:X;期权价格:c 看跌期权:一个例子 2007年8月31日美国东部时间10:18,在CBOE,1份 以通用电气股票为标的资产、执行价格为40美元、 到期日为2007年9月22日的看跌期权价格为1.76美 元。当时的通用电气股票价格为38.5美元 假定一个投资者持有该看跌期权的多头,并且一 直持有至到期日,则—— 在什么情况下期权会执行?在什么情况下期权买 方会盈利? 画出到期日该投资者的的收益图 9期权 一 期权的头寸及其盈亏 期权空头的盈亏 期权是一种零和游戏,多空双方的回报、盈亏正好相 反,据此可画出看涨期权和看跌期权空头的回报和盈 亏分布 2012-13第1学期 空头的回报和盈亏 假定一看涨期权的执行价格为 X ,期权价格为c , 到期日标的资产价格为ST, 一投资者持有该期权的空头,一直持有至到期日 给出该投资者的回报和收益公式,并画出到期日 该投资者的的收益图 如果是看跌期权呢(期权价格表示为p)? 四种情况的总结1 看涨期 权多头 看涨期 权空头 看跌期 权多头 看跌期 权空头 若到期标的资产价格高于执行价格,则多头 执行期权获得差价,否则放弃期权,回报为0 若到期标的资产价格高于执行价格,则多头 执行期权,空方损失差价,否则多头放弃期 权,空头回报为0 若到期标的资产价格低于执行价格,则多头 执行期权获得差价,否则放弃期权,回报为0 若到期标的资产价格低于执行价格,则多头 执行期权,空方损失差价,否则多头放弃期 权,空头回报为0 四种情况的总结2 到期回报和盈亏公式 头寸 回报 看涨期权多头 看涨期权空头 看跌期权多头 看跌期权空头 max(ST ? X , 0) min( X ? ST , 0) max( X ? ST , 0) min(ST ? X , 0) 盈亏 max(ST ? X , 0) ? c min( X ? ST , 0) ? c max( X ? ST , 0) ? p min(ST ? X , 0) ? p 四种情况的总结3 看涨期权(假定交易量为Q) STK 期 权 购 买 者 ST=K 行使 期权 cQ 0 -cQ cQ K STK+c 行使期权 cQ (ST-K)Q (ST-Kc)Q0 (c+PST)Q0 ST=K+c STK+c 履约选 择 购买期 权损失 行使期 权收益 净收益 不行使 期权 cQ 0 -cQ cQ 行使期 行使期权 权 cQ (ST-K)Q cQ (ST-K)Q (ST-Kc)Q0 (K+cST)Q0 0 0 期权出卖者 四种情况的总结3 看跌期权(假定交易量为Q) 期 权 购 买 者 履约选 择 购买期 权损失 行使期 权收益 净收益 期权出卖者 四种情况的总结4 看 涨 期 权 多 头 看 跌 期 权 多 头 K+c K St K+c 看 涨 期 权 空 头 看 跌 期 权 空 头 Kp K St K-p K St K St 9期权 二 期权市场 期权市场的产生和发展 早在古希腊和古罗马时期,就已经出现了期权交易的 雏形 19世纪,以单一股票为标的资产的股票期权在美国诞 生,期权交易开始被引进金融市场 1973年,芝加哥期权交易所建立,同年,期权定价公 式被发现并被广泛应用 20世纪末21世纪初,期权发展速度飞快。OTC市场上出 现了千奇百怪的奇异期权 2012-13第1学期 9期权 二 期权市场 美国期权交易所状况 美国三类期权交易所 ? 专门的期权交易所 ?芝加哥期权交易所( CBOE ) ?国际证券交易所( ISE ) ? 传统股票交易所提供期权交易 ?美国费城股票交易所( PHLX ) ?美国股票交易所( AMEX ) ? 期货交易所 ?CBOT 、CME 等 2012-13第1学期 9期权 二 期权市场 美国期权交易所状况 CBOE建立以来,发展迅速,其期权产品种类繁多—— ?按标的不同大致分为股票期权、指数期权、ETFs和 HOLDRs的期权、信用期权、利率期权和一些期货期权 ?按照存续期的长短又可分为长期期权合约、存续期为 一周的期权合约、存续期以季度为单位的合约 ?CBOE还专门设计了一种较为灵活的期权合约,允许投 资者自己制订执行价格、执行方式和到期时间等 2012-13第1学期 交易所 主要期权产品 CBOE 股票期权、股指期权、国债期权、ETFs期权、 HOLDRS期权、长期期权、灵活期权、信用期权、 周期权、季节期权等 ISE 股票期权、ETFs期权、股指期权、外汇期权、季节 期权 PHLX 股票期权、股指期权、外汇期权、期货期权、商品 期权、长期期权、灵活期权和季节期权 AMEX 股票期权、股指期权、ETFs期权、HOLDRS期权、 长期期权、灵活期权等 CBOT 农产品、稀有金属、股指和债务工具的期货期权 CME 基于农产品、股指、债务工具和外汇的期货期权 9期权 二 期权市场 期权交易机制 1. 交易单位——一张期权合约中标的资产的交易数量 ? 股票期权:100 股股票 ? 指数期权:标的指数执行价格与100 美元的乘积 ? 期货期权:一张标的期货合约 ? PHLX 的外汇期权:英镑期权31 250 英镑,欧元 期权62 500 欧元 2012-13第1学期 9期权 二 期权市场 期权交易机制 2.执行价格——由交易所事先确定 ? 当交易所准备上市某期权合约时,首先根据该合 约标的资产的最近收盘价确定一个中心执行价格, 然后再根据特定的幅度设定该中心价格的上下各 若干级距的执行价格 ? 期权合约中通常只规定执行价格的级距 2012-13第1学期 9期权 二 期权市场 期权交易机制 2.执行价格——例如,在CBOE, ? 当股票价格低于25美元时,执行价格的变动级距 为2.5美元 ? 当股票价格位于25-200美元时,级距为5美元 ? 当股票价格高于200美元时,级距为10美元 2012-13第1学期 9期权 二 期权市场 期权交易机制 3.到期日——到期日所在的月份,即到期月 股票期权通常是在1月、2月、3月的循环期上进行交易; 每个月交易的股票期权包括四个到期月:离当前最近 的2个日历月和本期权所属循环中的下两个到期月 例如,假设IBM股票期权处于1月份循环中,在1月初, 其到期月份为1、2、4、7月;在1月末,其到期月份为 2、 3 、 4、 7月 2012-13第1学期 9期权 二 期权市场 期权交易机制 3.到期日—— 到期日为到期月的某一天。例如1月份IBM看涨期权的 到期日为1月份的某一天。确切的说是到期月的第三个 星期五之后的星期六 期权的最后交易日为到期月的第3个星期五 2012-13第1学期 9期权 二 期权市场 期权交易机制 4.红利和股票分割—— 当前,派发现金红利时交易所交易的期权一般不进行 调整,但股票分割或有红股派送时一般要对期权进行 调整,例如, 在n对m(m股分割为n股)股票分割之后,执行价格降 为原来执行价格的m/n,期权合约包含的交易数量上升 为原来的n/m倍 2012-13第1学期 期权类型 标的资产 的水平 股票期权 股票价格 S&P100指 数期权 指数值 S&P500指 Nasdaq100 数期权 指数期权 指数值 指数值 乘数 执行类型 100股 美式 100美元 美式 100美元 欧式 3+3 5个基点 现金结算 100美元 欧式 3+3 5个基点 现金结算 2日历月+2 到期月 4+1 循环月 执行价格 2.5、5或 5个基点 级距 10个基点 标的资产 结算方式 现金结算 交割 9期权 二 期权市场 期权交易机制 5.头寸限额和执行限额 6.买卖指令 7. 保证金制度 2012-13第1学期 9期权 三 期权和其他衍生产品的比较 期权和期货的比较 ? 权利和义务 ? 盈亏风险 ? 保证金 ? 套期保值 2012-13第1学期 9期权 三 期权和其他衍生产品的比较 期权和权证的比较——权证的定义 权证是发行人与持有者之间的一种契约,其发行人可 以是上市公司,也可以是上市公司股东或投资银行 等第三者 权证允许持有人在约定的时间(行权时间),可以用 约定的价格(行权价格)向发行人购买或卖出一定 数量的标的资产 2012-13第1学期 9期权 三 期权和其他衍生产品的比较 期权和权证的比较——权证的分类 ? 认购权证/认沽权证 ? 股本权证/备兑权证 2012-13第1学期 9期权 三 期权和其他衍生产品的比较 期权和权证的比较——股本权证和备兑权证 ? 股本权证:上市公司自己发行 ?期限通常较长;持有者执行权证时,会导致股本变动 ? 备兑权证:独立的第三方发行 ?还可能以股指、一揽子股票或其他资产作为标的 ? 差别 ?发行目的不同;发行人不同;是否影响总股本;目前多 为备兑权证 2012-13第1学期 9期权 三 期权和其他衍生产品的比较 期权和权证的比较 ? 股票期权和股本权证 ?有无发行环节 ?数量是否有限 ?是否影响总股本 ? 股票期权和备兑权证 ?有无发行环节 ?数量是否有限 2012-13第1学期

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