期权培训课件

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  Company LOGO 期权基础培训 上海证券交易所个股期权学习资源 上海证券交易所个股期权学习资源 本次课程主旨 客户需要什么? 期权为客户带来什么? 收益与风险如何? 人物简介 昵称:纠结哥 职业:股民 炒股经历: 2009:开户,100万入市; 2010年:在“史上最便宜的3000点”被套; 2011年:T+0摊低成本,把账户资产再摊低20%; 2012年:短线赚赚亏亏,来回坐过山车; 2013年:四年亏了30万,坚持盯盘。 一个尖锐的问题 “个股期权? 不就是和权证差不多的东西? 又新开一个赌场然后牺牲一批人?” 个股期权:敬而远之,还是欣然接受? T+0 权证是发行工具,期权是对冲工具 市场是赌场,但投资不是赌博 期权的唯一风险在于投资者不懂得用期权 纠结哥的四件揪心事 错过民生银行的大涨 持有的工商银行不温不火 买永泰能源见财化水 “钱荒”后没抢到大盘的反 弹 他盯民生银行,盯了三年 从5块盯到11.6,但就是下不了手 等它涨到11.6的时候我才追悔莫及。 如果上天再给我一次机会,我要在6.5买10000手! 纠结哥的烦恼 股票真折腾人! 买得少,没赚头; 买得多呢,又怕被套; 被套住就止损吧,它立马涨上去; 不止损嘛,它跌更深、更久; 好了,下定决心不买了! 它就真的涨到天上去! 纠结哥的金融梦想 “能不能在民生银行涨到11.6的时候 用6.5的价格买入,马上卖掉赚钱?” 可以!只要满足三个条件: (1)找到在11.6时必须6.5卖给你的人 (2)你事先要给这个人一点好处费 (3)必须给这个交易定个期限 个股期权 上海证券交易所即将推出一种标准化的权利交易。 对于想买股票的人来说,他可以买入一个选择权 ——认购期权: (1)规定了买入指定股票的价格和数量 (2)规定了使用时间,比如一个月后的某天 (3)买方立即支出一笔现金,叫权利金 (4)买方没有持股,到期日也没有买股的义务 比如:民生银行,规定买入价6.5,数量10000股, 一个月后的今天,权利金0.5。 情景模拟 ? 一个月后的今天,民生银行低于或等于6.5, 你选择不使用这个权利。 损失仅限于0.5的权利金。 (初期投入低,没有持股, 看错行情也损失有限) ? 一个月后的今天,民生银行高于6.5, 你可以执行这个权利, 按6.5的价钱买民生银行, 马上卖掉赚取差价。 (在行情对自己有利的时候保留了“买入股票”的效果) ? 如果那一天民生银行的市场价格不低于7(7=6.5+0.5), 那么你就赚钱了。 (使用这个权利的代价是略微抬高了买入成本价) 认购期权能给客户带来什么? 买入股票,客户的损益状况是这样的: 而买入认购期权,客户的损益状况会变成这样: 纠结哥激动了 风险太大了! 期权交易为买方带来一个灵活的选择权, “花 0.5/ 股买入这个认购期权之后, “既然这样,我干脆把股票全部卖掉; 同时也为买方带来交易成本和权利时效。 如果到期日股价在11.6, 全部资金拿来买期权! 衍生品只能转移风险, 那么就可以用 6.5的价格买入股票, 好不好?” 无法消除风险。 如果客户把全部本金作为权利金, 再11.6卖掉,扣除权利金赚4.6。 那么当股票价格持续不利于买方行权时, 如果到期日股价低于6.5, 期权一旦过期, 无论跌多深,损失仅限于0.5/股。” 客户将在一个月或几个月内 亏掉全部本金。 必须用仓位来控制买入期权的风险 华尔街的经验: 买入期权,仓位不超过15% 上交所草案: 开仓买入期权,限仓10% 纠结哥的纠结! ?“但是,为什么有人愿意卖给我这样一个权利呢? “明白了! ?他只收了我 0.5。 ?如果他持股, 期权是不能重仓交易的, ?就等于在 11.6放弃了5块多的差价; 因为它过期不行权会作废。 ?如果他没持股, 但是,买入认购期权也不失为一个好策略。 ?他自己要贴5块多的差价从市场上买来交割?” 风险有限,盈利无限。” 这个“潜在盈利有限,风险无限”的生意, 为什么有人做? 卖出认购期权的损益图 买入认购期权 为什么有人愿意卖出民生银行认购期权? 2009年,有个人持有成本为3.5的10000股民生银行。 他长期看好民生银行,愿意持有。 但是,如果短期内猛涨到6.5,他也愿意落袋为安。 于是,他可以卖出执行价为6.5的民生银行认购期权。 卖出认购期权的人在想什么? 结果,股价三年都低于 6.5。 他持续获得权利金收入,持股成本不断摊低。 备兑卖出认购期权 他被套三年的工行,有了生财之道? “刚入市的时候,在4.5买入很多工商银行。 从此以后,工商银行就一直在 3.2~4.5之间波动。 如果工商银行继续横盘, 虽然分红比大部分股票要优厚, 持有工行的人 但是也不过就和存银行差不多。 是不是可以通过卖出工行的认购期权, 获得权利金收入呢? 我持股不是只为了拿分红的呀!” 纠结哥的金融梦想 “能不能在所持股票横盘震荡的过程中, 赚取一定收益呢?” 可以! (1)卖出一个认购期权,收入一笔权利金 (2)为保证履约,准备足额股票或保证金 纠结哥可以备兑卖出认购期权 他卖出一个执行价为4.7的工行认购期权, 给予期权买方在一个月后的今天按4.7/股买入10000股工行的权利。 这个权利的市场报价为0.1元/股,于是他马上获得0.1*10000=1000元。 他拿出10000股的工行,以保证履约。 情景模拟 “这样子? ( 1 )到期日工行股价高于执行价 4.7, 备兑卖出认购期权的最大风险就是 备兑卖出认购期权 如果到期日工行价格略低于 4.7,那么认购期权的买方就会弃权。 失去股票,赚取股票差价和权利金; 不就是相当于在相对高的位置设个止盈么? 纠结哥的收益为0.1的权利金。 (2)到期日工行股价平稳,不高于执行价 4.7, 然后他将重复之前的操作继续赚权利金。 涨到位卖了就卖了, 持股跌价 持有股票,仅赚取权利金; 没涨到位还有权利金收入?” 但是,如果工行跌到4.4以下,比如3, (3)到期日工行股价远低于4.7, 纠结哥会哭,因为。。。。。。 持有股票,但权利金无法弥补市值损失。 如果到期日工行价格为5.5,那么认购期权的买方会要求行权。 备兑卖出认购期权之后只有三种可能性 纠结哥就要按4.7卖出他的10000股成本为4.5的工行。 他的收益为每股(4.7-4.5)+0.1=0.3。 纠结哥对“持股的跌价”特别在意,因为。。。。。。 在气势如虹的上涨中,他以11的成本买入永泰能源。 喜出望外!股价很快上涨到 13,瞬间浮盈20%! 谁知道,这样的回调, 惊呆了他和他的小伙伴们! 根本卖不出去, 所以,他考虑再涨一点就卖掉。 浮盈瞬间见财化水了! 谁知道。。。。 凭借炒股多年的失败经验,他判断有可能回调! 纠结哥的金融梦想 “有没有一种金融工具, 能够既保留股价上涨的盈利机会, “11买入,涨到13, 本来打算 12止损,至少还有1的利润。 又能够在持股遭遇连续跌停板时, 谁知道,跌停板里根本无法成交。 帮忙全身而退呢?” 原本盈利的交易变成亏损收场。” 有! 买入认沽期权。 买入认沽期权 个股期权 上交所的个股期权按照买方的权利不同, 分为认购期权和认沽期权。 对于想卖股票的人来说,他可以买入一个选择权 ——认沽期权: (1)规定了卖出指定股票的价格和数量 (2)规定了使用时间,比如一个月后的某天 (3)买方立即支出一笔现金,叫权利金 (4)买方在到期日没有义务卖股票 比如:永泰能源,规定卖出价13,数量10000股, 一个月后的今天,权利金1。 纠结哥可以用保护性认沽策略 其实,在他已经浮盈20%并纠结于卖与不卖的时候, 假如一个月后,永泰能源直接高台跳水到了9。 可以针对他持股的数量,买入对应的认沽期权锁定浮盈。 纠结哥的浮盈已经消失殆尽了。 “跌与不跌,哥的利润就在那里,不增不减。” 比如:买入一个认沽期权, 不过没关系,他可以选择行权。 得到一个权利在一个月后的今天, 有了认沽期权, 把他的永泰能源按 13的价格卖掉。 即使市价跌到零, 投资者可以像打游戏存档那样, 13(卖价) -11 =2 ; 他都能以 13(成本价) 元卖出10000 股永泰能源。 买一个浮盈时的存档。 扣掉权利金1,净利润为1。 遇到暴跌就读档重来。 他得到这个权利的成本是权利金1元。 纠结哥又纠结了 当然不会了! “如果没跌呢?涨到20呢? 买入认沽期权的潜在风险也是有限的。 买入认沽期权是做空的, 永泰能源涨到 20 ,30,甚至100也好, “哦! 案例中买方的最大成本就是权利金 1。 会不会抹掉从 13到20的利润呢?” 保护性买入认沽期权策略 不是套期保值! 11的持股成本,涨到20的话, 而是一个有费用和有效期的止损单!” 20(卖出价)-11(成本价)=9 扣除权利金1,净利润为8。 下跌的时候,持股得到保护; 上涨的时候,盈利不受限制。 纠结哥的纠结纠结再纠结 “是的! “买入认沽期权要想有成交, 如果定约价设在了行情的头部, “不过呢,卖出认沽期权的盈利是有限的。 那么认沽期权的卖方就被迫高位接盘。 必须有人卖出认沽期权才对。 仅限于权利金。 如果有人卖出执行价为 13 的永泰能源认沽, 而风险呢,理论上也是有限的。 因此,卖出认沽期权就像抄底, 那么买方在几个跌停板后要求行权时, 定下的执行价越低越好。 一个是因为期权有期限, 期权卖方岂不是亏大了?” 另一个是因为股价最多也就跌到零。” 当且仅当预期市场短期内不会大幅下跌, 而且准备好钱,愿意越跌越买时, 才建议卖出认沽期权。”” 卖出认沽期权的损益图 纠结哥的“抄底”纠结 “说起‘抄底’就揪心。 二次探底? 6月‘钱荒’,上证一口气跌破 说好的幸福呢? 1900。 当时判断行情要反弹了, 再跌能跌到哪里去呢? 所以,一直在等‘二次探底’ 。 钱一直放账上,没敢买。” 纠结哥的金融梦想 有! “有没有一种金融工具, 卖出认沽期权 可以用来抄底或抢反弹。 如果跌破预期买入价就买入, 如果认为市场短期内会小幅上涨 如果没跌破预期买入价也能产生一定收益?” 或者横盘震荡, 而且准备好现金想买入股票或ETF, 用来抢反弹或者抄底。 那么可按照预期买入价设定执行价, 马上得到一笔权利金。 纠结哥的纠结 行情反弹到1.5的时候,他天天委托1.44; 留下长下影之后, 行情反弹到1.55的时候,他天天委托1.5; 价格一直在 1.525上方。 行情反弹到 1.7的时候,他不敢追了。 直到行情回调到1.6,他又开始委托1.5。 6月“钱荒”的大跌, 50ETF最低点在1.44。 情景模拟 如果愿意跌破1.525时买入, 终于,他一边委托,一边看着价格涨到 1.863。 而且已经准备好这笔钱。 面对这种市况,怎样使用期权策略呢? 他一直念叨:“委托又不能赚钱!” 那么可以卖出执行价为1.525的认沽期权, 收入权利金0.07, 承诺一个月后的今天,只要买方要求, 就以1.525的价格买入10000份。 1.575 1.525 情景模拟 一个月后,50ETF运行在1.525上方。 卖出认沽期权,赚取0.07/股权利金。 1.525 情景模拟 如果后市行情如图, 纠结哥卖出了认沽期权, 由于他之前收到 0.07的权利金, 到期时价格在 1.43附近, 1.525 卖出认沽期权,执行价 因此他实际的买入成本为 1.525-0.07=1.455。 认沽期权的买方要求行权, 权利金0.07, 纠结哥会以 1.525的价格买入50ETF。 会产生怎样的效果呢? 1.525 1.43 情景模拟 如果后市是这样子的, 纠结哥就会被迫1.525买入, 抄底抄在山腰上。 小复习 “一口气说完四大基本策略, 又买又卖的,头都晕了。 怎么分辨这些策略啊?” 期权应用的第一原则 期权买方: 认为股价将在期限内大涨或大跌, 想赚差价,代价是增加成本; 期权卖方: 认为股价将在期限内不涨或不跌, 想赚费用,代价是足额担保; 期权应用的第二原则 识别价值 例:假设12月到期的工行认购期权,期 权价格为0.3元,行权价3.8元,工行股 价4元。 内在价值=MAX(0, 4-3.8)=0.2元 时间价值=0.3-0.2=0.1元 附:实值、平值和虚值 假设马上行权: 1、期权买方一行权就获利的期权处于实值; 2、执行价等于市场价的期权处于平值; 3、期权买方一行权就亏损的期权处于虚值。 举例 ?股票XYZ当前价为9元,认购期权执行价 为8元,期权费为1.5元。 (1)该认购权的内在价值和时间价值是? (2)如果XYZ当前价格变为7? (3)如果XYZ当前价格变为8? 举例 ?股票XYZ当前价为9元,认沽期权执行价 为8元,期权费为1.5元。 (1)该认购权的内在价值和时间价值是? (2)如果XYZ当前价格变为5? (3)如果XYZ当前价格变为8? 期权应用的第三个原则 识别方向 买入+认购+ ? + + ? + 做多 卖出-认购+ ? - + ? 买入+认沽- ? + - ? 卖出-认沽? --? + 做空 做空 做多 损益口诀 同样是做多: ●买入认购:升穿定约价可以做多,权利金止损 ●卖出认沽:赚权利金,跌破必须买,不止损 同样是做空: ●买入认沽:跌破定约价可以做空,权利金止损 ●卖出认购:赚权利金,升穿必须卖,不止损 认购期权价格变动的影响因素 项目 合约标的市场价格 行权价 合约剩余期限 合约标的波动率 无风险利率 相互关系 正相关 负相关 正相关 正相关 正相关 无关 (分红调整期权价格和 行权价) 合约到期前的现金分红 48 认沽期权价格变动的影响因素 项目 相互关系 合约标的市场价格 行权价 合约剩余期限 合约标的波动率 负相关 正相关 正相关 正相关 无风险利率 负相关 无关 合约到期前的现金分红 (分红调整期权价格和 行权价) 49 个人投资者应当关注的个股期权基本风险 虚值期权在接近合约到期日 时期权价值逐渐归零,此时 内在价值为零,时间价值 逐渐降低。 价值归 当出现期权价格大 幅高于合理价值时, 切忌跟风炒作 零风险 高溢价 风险 保证金 风险 实值期权在到期时具有 内在价值,务必要行权, 只有行权才能获取期权 的内在价值 到期不行 权风险 三级投资人在卖出开 仓后,需要时刻保证 足额的保证金,否则 会遭到强行平仓 50 总结 实际交易中,期权的本质是【条件单】 ——定期定价定量的【条件单】: 买入认购期权:期内升穿可做多,权利金止损 买入认沽期权:期内跌穿可做空,权利金止损 卖出认购期权:收钱,期内升穿卖出,不止损 卖出认沽期权:收钱,期内跌穿买入,不止损 备兑认购:足额现货,收钱,期内升穿止盈卖出 保护认沽:持有现货,期内跌穿止损卖出 领圈套利:持有现货,收钱,上有止盈,下有止损 纠结哥的最后提问 “如果买入一手认购期权, 又买入一手认沽期权。 会产生怎样的效果呢?” 买入一手认购,买入一手认沽 如果上涨幅度足够大,覆盖所有权利金,获利。 如果下跌幅度足够大,覆盖所有权利金,获利。 只有期权才能带来这样的交易机会。 策略利润 交割日股票价格 买入看跌期权的利润 买入看涨期权的利润 组合策略的利润 跨式套利 期权的组合策略 将会在进阶课程里面与大家分享。 TO BE CONTINUED 案例部分 买入认购期权 入世的哲学家泰利斯 第一步:预测行情——对现货价格的预期 1)在冬季就预测到橄榄在来年春天将获得丰收,压榨机将供不应求。 2)他积蓄有限,不足以买下所有压榨机。(应该借钱买呢,还是?) 第二步:确定费用——期权交易 1)他没有选择借钱。 2)他买下的是当地所有压榨机在来年春季的使用权。 3)他支付的价格也很低,因为当时没有人认为有必要为这些压榨机 来竞价。 第三步:锁定风险——到期行权时的现货交易 1)如果春天橄榄没有大丰收,那么他可能损失掉所有权利金。 但是,他的损失不会随着压榨机租金跌价而扩大。 2)如果春天橄榄获得大丰收,那么他可赚取压榨机租金的所有升价 部分。 来年春天,橄榄果然大丰收。每个人 都想找到压榨机。这时,泰利斯执行他的 权利,将压榨机以高价出租,结果赚了一 大笔钱。 他低成本、高杠杆而有限风险的看涨 投机策略,叫做“买入认购期权”。 买入认沽期权 迭创新高的标准普尔500指数 索罗斯的豪赌 在2013年二季度,美国股市创出历史新高。 索罗斯却买进大量标普500认沽期权。 他持有认沽期权的仓位, 从一季度的4.79%上升到13.54%, 价值12.5亿美元。 看空股指,如何做空期指获利? (1)融券做空ETF (2)做空股指期货 这两个策略最大的问题 ——创新高做空 索罗斯在二季度做空,这是后来的行情 而买入看跌期权做空 融券卖出ETF 天天被追保 或 = 或 “跌与不跌,他的持仓就在那里, 做空股指期货 早斩仓出局 风险不增不减。” 索罗斯买入认沽期权做空有什么优势? 索罗斯买入认沽期权, 期内跌破白框可做空。 到期时权利金止损。 期内指数上升, 亏损不会扩大, 不会被追保, 不会因止损指令被洗出。 小结:买入期权的策略 预期 成本 风险 买入认购期权 看涨 权利金 1)损失全部 权利金 2)权利过期 才上涨 买入认沽期权 看跌 权利金 1)损失全部 权利金 2)权利过期 才下跌 卖出认购期权 潜在盈利有限 潜在亏损无限 纽约白银期货2005~2013 索罗斯卖出白银认购期权 为什么索罗斯会做这么激进的交易呢? 他看空白银市场为什么不买入认沽期权呢? 索罗斯卖出认购期权,50美元/盎司 45美元/盎司 2011年,因为两次量化宽松, 白银已涨至历史高位附近。 多空双方在这个位置分歧巨大。 索罗斯公开表示 “贵金属市场简直就是个泡沫”。 他是怎么操作的呢? 分析:索罗斯为什么这么想不开? 分析:假如白银价格上不封顶 100美元 索罗斯一盎司亏(100-50=50)美元 60美元 索罗斯一盎司亏(60-50=10)美元 50美元 附:必须提示客户的两大风险 1、买入期权者,到期可能损失全部权利金。 华尔街的经验: 买入期权不超过15%仓位, 绝对不能全仓买入期权。 2、纯粹卖出认购期权,面对无限上涨风险。 华尔街的经验: 尽量避免裸卖出认购期权。 千万不要裸卖出认购期权 卖出认购期权摧毁了陈久霖的中航油 卖出认购期权——?备兑卖出认购期权 “同学,我运作的是一 个对冲基金。 谁说我在裸卖空认购 期权? 我的头寸保守得很。” 实值、虚值与平值 “首先,我卖出的, 是虚值认购期权。 白银价格在45的时候, 我卖出执行价为50的认购 期权。这相当于, 上证在2300的时候,我 在3000挂一张空单,谁会 主动与我成交? 期权到期仍为虚值的, 买方不会行权,权利金就 归我了。” 附:实值、虚值与平值的瞬间判断法 1)如果马上到期,期权买方一行权就获利, 这种期权处于实值。获利为内在价值。 2)如果马上到期,期权买方一行权不赚不亏, 这种期权处于平值。内在价值为零。 3)如果马上到期,期权买方一行权就亏钱, 这种期权处于虚值。内在价值为零。 备兑卖出认购期权策略 “我持有成本为20美元 的白银,它接近历史高点 了。 卖掉嘛我觉得还会涨, 持有嘛不可能涨多少。 所以我卖出认购期权, 赚取权利金,摊低 我的白银持有成本。 如果涨到50美元,谁 想买的话,我就全卖给他 就是了。” 备兑认购策略(COVERED CALL) (1)持有足额标的现货 态度:愿意持有现货,尤其是已有浮盈 也愿意卖出现货,因为回报满意 (2)卖出该现货的虚值认购期权 收获:行情不涨不跌时,获取权利金; 代价:行情大涨时,失去潜在的所有利润。 索罗斯的阳谋 “我20美元买的白银, 通过卖出认购期权, 在50美元的位置设个止盈。 如果期限内升穿50美元,我就止盈。 管它涨到哪里。 如果在45~50美元之间,我的‘止盈’ 不会触发,还能为我带来现金收入。 我的期权交易哪里有风险了? 我的全部风险在于白银的持仓。” 索罗斯的期权对冲术 “你可能会问,如果白银没有升穿 50,固然权利金归我,但是,如果白 银跌回20,我岂不是坐了一趟过山车。 做期货的人都会设止盈止损,但是 止盈止损指令有时候未必成交,尤其是 我头寸那么大的情况下。我必须用期权 来保证我在预设的价位有足够成交量。 为了防止坐过山车,我买入了执行 价为45的认沽期权。这样持有现货, 上有止盈,下有止损的策略,叫做领圈 套利” 领圈套利——有现货,上止盈下止损 (1)持有现货 (2)卖出虚值认购期权(备兑卖出认购策略) ——升穿则止盈,不升穿则赚权利金 (3)买入虚值认沽期权(保护买入认沽策略) ——跌穿则止盈,升穿则弃权 如果升穿50,我把手上的白银全部倒给市场; 如果不升穿50,权利金归我,可以做其他投资; 如果跌穿45,我20买入的白银就锁定25的盈利; “通过组合, 激进可以转化为保守。 49.5 因此,期权最大风险 在于不懂得用期权。” 卖出认沽期权 需要中国投资者的另一位好朋友来讲解 他在红线年期认沽期权 与所有看空美国股市的人对赌。 “在中国,人人都叫我做‘股神’巴菲特; 而在美国,人人都叫做‘赌神’巴菲特。” 像卖保险一样卖出认沽期权 “我一生几乎只买不卖。 我最伟大的买入, 包括:可口可乐、 富国银行以及美国运通。 而我最伟大的卖出, 只有一个:卖出指数的 认沽期权。所有看跌的 悲观者,欢迎来投保。” 像卖保险一样卖出认沽期权 “ 我在标普500指数为 1300点时卖出期限15年、价 “巴菲特15年牛熊险”免责区 值10亿美元的指数认沽期权 。 如果高于1300点,我们什 1300点 么也不欠。 如果到期时指数为零,我 们损失10亿美元。 “巴菲特15年牛熊险”理赔区 卖出认沽期权将给我们带 来一笔当前的收入,大约1亿 至1.5亿美元,这些收入我们 可以拿去自由投资。” 美国股市清零——赔10亿,损失有限 而今,巴菲特和他的小伙伴们正拿着30亿保费 逍遥快活,到处买股票 卖出认沽期权的要点 “卖出认沽期权 白赚权利金的唯一 要诀就是—— 和抄底一样, 要把价格锁定得 足够低。”